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求解黄金企业套期保值

求解黄金企业套期保值

[编者按:波诡云谲的黄金市场上,风险与收益并存。随着金价大幅振荡,黄金企业套期保值需求日渐强烈。对于传统的黄金企业而言,积极运用金融工具来控制市场风险的探索值得表扬,可套期保值的水平却参差不起,有盈利的,也有亏损的,总之黄金企业套期保值的能力需要进一步提高。在当前这一新的市场形势下,黄金企业应不应该套期保值?该有怎样的套期保值策略?值得业内深刻思考。本期,就围绕新形势下金企套期保值展开讨论,形成专题。]

    2016年,每盎司金价自1062美元上涨至1375美元,涨幅29%,市场预测黄金新一轮大牛市刚刚开始,在如此高昂的上涨气氛中,上半年部分黄金企业因套期保值预销售,影响企业在行业利润排名。在这样新背景下,黄金企业究竟应不应该套期保值?套期保值的策略应该如何制定?本文主要从六个方面进行管理和评价。

    套期保值的目的

    黄金企业套期保值是基于未来一段时间内金价走势的预期判断,通过利用期货市场和现货市场工具进行销售或预销售的行为。其目的是为了转移现货交易中面临的价格风险,保证企业实现经营利润目标。因此,黄金企业必须从战略的高度认识套期保值业务达到必要性。

    作为风险管理的重要手段,套期保值可以提高黄金企业持续经营的能力。黄金企业通过套期保值,可以规避错综复杂的因素引发的风险,从而专注于自己擅长的经营领域,实现持续、稳定的发展。

    面对下半年金价的不确定性,不套期保值的黄金企业是“傻子”,胡乱进行套期保值的则是“疯子”。在面临未来金价波动不确定因素的背景下,黄金企业为了实现企业预期利润目标,需要通过合适的套期保值策略,正确和充分利用衍生工具进行销售或预销售。

    套期保值的发展

    由于期货价格与现货的升贴水变化、价格趋势波动、现货定价模式多样性等问题,机械式的套期保值可能会使企业的风险无法得到很好的对冲。根据套期保值解决问题的不同,笔者总结了3种主要套期保值的方式(如表一)。

    从套期保值和发展阶段来看,组合投资型套期保值是目前最先进的套期保值方式,也是套期保值发展的最高阶段,但从国内黄金企业的不同类型和综合实力、以及交易员的交易能力等实际情况来看,很少有黄金企业能达到第三个阶段。

    总体而言,传统机械式的套期保值简单直观、易于操作;基差逐利型套期保值要求交易员对基差波动趋势有良好的把握,且要具备一定的抗风险能力;组合投资型套期保值对黄金企业和交易员的要求最高,无论是知识、技术水平还是企业资金实力和渠道等方面都要有良好的基础和条件。

    套期保值的管理

    完善和严谨的操作管理体系,能够保障方案的严格实施和贯彻,为有效地执行套期保值操作提供分析、组织、操作和系统的支持。专业完善的操作管理体系比较复杂,规模小的黄金企业无法构建专业完善的操作管理体系,但小黄金企业至少应当包括参与套期保值交易的组织结构、风险控制机制和财务管理制度,通过决策人员、交易人员、风控人员三者适度分离的组织架构进行管理。

    企业在开展套期保值业务上,需要在以下几个方面予以关注:

    第一,企业在参与期货套期保值之前,需要结合自身情况进行评估,是否具备实施套期保值操作的能力。

    第二,企业应完善套期保值的机构设置。要保证套期保值效果,规范的组织体系是科学决策、高效执行和风险控制的重要前提和基本保障。

    第三,企业需要具备健全的内部控制制度和风险管理制度。

    第四,加强对套期保值交易中现金流风险、流动性风险和操作风险等的管理。

    第五,综合全面的专业技术能力。基本面分析、技术面分析、消息面分析、主力操盘学,要对金融学、经济学、投资交易学、心理学、数学、概率、会计学、程序化交易,甚至物理学、哲学等等要有研究,以及交易员个人性格、修养,例如执行力、自律、耐心、毅力、胸怀、自我认识等有严格的要求。

    套期保值的风险敞口

    套期保值的目的是降低风险而不是增加预期盈利,规避企业所面临的风险敞口,规避金价的波动风险。风险是一种不确定性,与盈亏没有关系。风险的不确定性有两个方面:一是不确定什么时间发生,二是不确定影响程度有多大。所以,黄金企业套期保值,必须要先确定企业的风险敞口类型,根据风险敞口类型度量风险,从而制定对应套期保值策略。

    1.风险敞口的类型:黄金企业的风险敞口有两种类型,单项敞口和双向敞口。单项敞口指黄金企业的原料或产品中,有一方面临较大的价格变动风险,而另一方的价格较为确定。双向敞口指原料和产品都面临较大的价格波动风险。

    2.风险的识别:黄金企业的风险敞口由黄金企业的类型决定。站在整个黄金产业链角度,黄金企业可以分为黄金矿山企业、加工贸易企业、高端消费类企业。黄金矿山企业属于单项敞口,即上游闭口,下游敞口。购买矿山时黄金储量和价值确定,担心金价下跌。黄金冶炼和精炼企业、首饰批发企业等加工贸易型企业,采购货物时担心价格上涨,出售货物时担心价格下跌,上下游都有风险,属于双向敞口的风险类型。以件计价、以文化为营销策略的黄金饰品企业,风险属于下游闭口、上游敞口的企业。对于大型黄金企业,其业务可能覆盖上、中、下游领域,使用单一目标的分析方法难以区分,应当采取“先拆分、再整合”的方式确定风险点,然后根据具体风险进行具体的风险度量。

    3.风险敞口的度量:通过对黄金企业经营过程中的风险点的分析,可以确定企业的风险类型,确定对冲的基本方向,再通过风险敞口进行定量分析。黄金企业套期保值风险敞口的量化风险的手段和工具,包括VaR法、敏感性分析法、情景分析法、压力测试、波动率分析法等。在明确黄金企业所面临的风险敞口之后,根据特定的风险点寻找与之匹配的风险对冲工具以及相应的套期保值策略。

    套期保值策略的制定

    黄金企业应根据自身企业不同类型、综合实力,以及交易员的交易能力确定企业拟解决的问题,根据拟解决的问题,确定企业的套期保值策略方式,如企业为了解决系统性风险问题,可以采取传统的机械式保值策略;如企业综合实力较强,交易员交易能力水平高等可采取组合投资型套期保值方式。2016年,随着金价的大涨,为了解决系统性风险问题的企业,前期受各种因素影响,开始寻求解决金价趋势的问题,此类黄金企业需要企业决策者认真考虑企业是否具备相应的条件。

    根据自己的基础条件及操作目的,选择适合自己的套期保值模式之后,要制定对应的套期保值策略。套期保值策略主要分为5种类型:价格风险的对冲;收益风险的对冲;利润风险的对冲;资产组合价值的对冲和个别风险因素的对冲。

    套期保值效果的评价

    2016年上半年以来,紫金等企业通过套期保值导致企业利润大幅下降的案例多次在媒体出现,社会上很多人对通过黄金(T+D)和黄金期货套期保值交易的作用和效果产生怀疑。

    实际上,一些企业存在投机交易,而不是套期保值的情况,也存在一些企业是基于企业实际的风控要求、基础条件等目的,而选择的不同套期保值策略产生的。例如有的企业生产成本高,无法承受更低的价格,基于风控要求进行套期保值;有的企业利润目标预期能够实现而进行的套期保值;有的企业是为了解决系统性风险而进行的套期保值等等。由于各种原因,最终影响到黄金企业与同行业其他黄金企业的经营效果。

    但从专业者的角度评价,这些套期保值的单方面亏损和短时期内套期保值组合的表现不佳都不能成为对套期保值失败的判断依据,评价套期保值的效果需要有更科学的判断依据。评判套期保值策略的有效性主要指通过套期保值工具抵消被对冲项目公允价值或现金流变动的程度进行评价。

    目前市场主流判断套期保值是否有效主要有两个判断标准:一是在套期保值开始及以后期间,该对冲预期会高度有效的抵消套期保值指定期间被套期保值风险引起的公允价值或现金流量的变动,二是该套期保值的实际抵消结果是否在合理的范围内。在实际操作中,常见的套期保值有效评价方法主要有条款比较法、比率分析法和回归分析法等。

    综合来看,黄金企业应当结合自身的实际情况、企业经营目标确定套期保值的策略。针对2016年的经营目标评价当前的的套期保值效果,尤其对于上游闭口下游敞口的黄金矿山企业而言,在当前金价强势上涨29%,没有大的回调的背景下,同时又处于1375美元/盎司的中期技术面强阻力附近,黄金矿山企业应当采取预销售的方式进行动态库存管理,加大预销售的力度,毕竟即使金价继续上涨,目前的1360美元/盎司价位仍然是今年的高位。

    而一旦金价下跌调整,黄金矿山企业将错过最佳的保值点位和窗口,在企业稳健经营和在较大不确定下跌风险背景下企业是否进行套期保值,孰轻孰重已经很明晰了。

本文摘自中国黄金网

作者为招金贵金属研究院高级研究员梁永慧

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